پول میزانسن برای مشاغل کوچکتر

یک تولید کننده لوازم صنعتی می خواست سرمایه جدید یکی از خطوط تولید خود را ارتقا دهد. به دلیل زیان های اخیر این شرکت, بانک خود تمایلی به وام پول برای پوشش هزینه کامل پروژه بود. این بانک می گوید, با این حال, که بخشی از سرمایه مورد نیاز تامین مالی اگر شرکت برای اولین بار مطرح اضافی []]

یک تولید کننده لوازم صنعتی می خواست سرمایه جدید یکی از خطوط تولید خود را ارتقا دهد. به دلیل زیان های اخیر این شرکت, بانک خود تمایلی به وام پول برای پوشش هزینه کامل پروژه بود. با این حال بانک می گوید که بخشی از سرمایه مورد نیاز را تامین می کند اگر این شرکت برای اولین بار سرمایه اضافی را افزایش دهد. سرمایه گذاران خطرپذیر که با او تماس گرفته بودند گفتند که علاقه ای به این شرکت با رشد متوسط و کم فناوری ندارند. حتی اگر صاحبان این شرکت حاضر به رها کردن مقدار سهام وریدهای معمولی تقاضا.

مدیریت در نهایت یک سرمایه گذار مایل به عرضه 1.1 میلیون دلار در بدهی تابع حمل 14% نرخ بهره در بر داشت. سرمایه گذار همچنین ضمانت نامه هایی را برای دستیابی به کمتر از 8 درصد از سهام شرکت در تاریخ بعدی دریافت کرد. اگر چه 14% کوپن بالا بود (امتیاز مودی برای اوراق قرضه با کیفیت متوسط, بع بع, بود 12.5% به هنگام), صاحبان این شرکت ترجیح پرداخت این نرخ بهره بالا به تسلیم سهام بیشتر. یک امتیاز اضافی برای وام گیرنده تمایل بانک برای مشاهده بدهی تابع به عنوان شبه حقوق صاحبان سهام بود. بر این اساس بانک بدهی ارشد اضافی را برای بخشی از نیازهای مالی شرکت فراهم کرد.

یک شرکت فناوری پیشرفته با فروش سالانه 12 میلیون دلار به سرمایه اضافی برای توسعه یک محصول نرم افزاری جدید نیاز داشت. پس از بانک خود تبدیل به یک شانه سرد, مدیریت با نزدیک شدن تعدادی از شرکت های سرمایه گذاری. اما چند که ابراز علاقه کسب و کار پایه سود به عنوان هیجان انگیز مشاهده شده است. این شرکت یک راه اندازی مجازی بود و بنابراین بسیار خطرناک بود و بنابراین خواستار منافع مالکیت بود که به طور غیرقابل قبولی برای مالکان بالا بود.

رییس جمهور به دنبال یک جایگزین در نهایت متوجه شد سرمایه گذاران مایل به قرض دادن شرکت 1 1.75 میلیون در بدهی تابع در 10% به علاوه حکم برای خرید 5% از سهام. برای کمک به کاهش خطر, او در یک پیمان وام توافق برای متوقف کردن تحقیق و توسعه تلاش اگر پروژه نرم افزار جدید در نهایت به نظر می رسد محکوم.

هر دو شرکت حل معضل مالی خود را با استفاده از اشکوب کوتاه تامین مالی, به طور فزاینده ای محبوب سرمایه گذاری خودرو. این میزانسن نامیده می شود زیرا شرکت هایی در محدوده فروش متوسط (5 میلیون تا 100 میلیون دلار) بازار اصلی هستند و به این دلیل که سطح ریسک در میانه راه بین بدهی های کم خطر ارشد و تامین مالی سهام با ریسک بالا قرار دارد. (این اصطلاح احتمالا از سرمایه گذاران خطرپذیر در توصیف دور تامین مالی یک شرکت جوان بین زمان دریافت سرمایه بذر و اولین عرضه عمومی خود سرچشمه گرفته است. امروزه این اصطلاح به هرگونه قرار دادن خصوصی سرمایه با ریسک متوسط اشاره دارد.) رشد فوق العاده ای از شرکت های سرمایه گذاری حمایت بیش از دهه گذشته و نیاز درک شده برای ترویج کسب و کار کوچک را برانگیخت علاقه اولیه در این فعالیت. این سود دهی از تامین مالی نیم اشکوب است, با این حال, که حساب برای رشد سریع خود.

نیم اشکوب سرمایه حل معضل تامین مالی بسیاری از شرکت های جوان—به ویژه کسانی که سه تا پنج سال فراتر از مرحله راه اندازی اما فاقد منابع به صندوق رشد فروش و یا پروژه های سرمایه از سود به تنهایی. برای بسیاری از این کسب و کار, بلند مدت, مستقیم بدهی تامین مالی ممکن است در دسترس نیست. حتی زمانی که در دسترس باشد بانک ها یا سایر سرمایه گذاران ممکن است نرخ بهره بسیار بالایی را بخواهند یا شرایط دیگری را که برای مدیریت شرکت غیرقابل قبول است تحمیل کنند.

تامین مالی سهام نیز ممکن است منتفی باشد—یا به این دلیل که سرمایه گذاران به شرکت علاقه ای ندارند یا به این دلیل که می خواهند سهام بیشتری نسبت به مالکان تسلیم شوند. علاوه بر این, در مقایسه با عرضه عمومی, یک بسته تامین مالی نیم اشکوب اجتناب از ثبت نام بالا و سایر هزینه های معامله است که می تواند بخش بزرگی از عواید ناخالص از عرضه عمومی مصرف.

میزانسن چگونه کار می کند

تامین مالی میزانسن سرمایه طولانی مدت وام گیرندگان را با قیمت مقرون به صرفه فراهم می کند. این به وام دهنده بازده بالاتری نسبت به بدهی مستقیم می دهد و خطر کمتری نسبت به حقوق صاحبان سهام مستقیم دارد. در اینجا چگونه کار می کند.

یک شرکت سرمایه گذار مایل به تامین سرمایه در قالب بدهی تابع حمل نرخ بهره ثابت را پیدا می کند. در اکثر منابع مالی, بدهی همراه با حکم به خرید سهام بعد. (در بعضی موارد, وام دهنده ممکن است بدهی قابل تبدیل یا سهام ترجیحی به جای بدهی با حکم دریافت کند.)

در اکثر معاملات, وام گیرندگان دریافت وام برای بین 5 500,000 و 5 5 میلیون بیش از یک دوره پنج تا هفت ساله. در برخی از منابع مالی مانند شرکت لوازم صنعتی بسته نیم طبقه ممکن است شرط دریافت وام بانکی باشد.

به دلیل ویژگی سهام خود بسته نیم طبقه شباهت سطحی به ترکیب بدهی-سهام سرمایه گذاری مورد علاقه بسیاری از شرکت های سرمایه گذاری خرس. اما این بسیار متفاوت از سرمایه ریسک پذیر است زیرا میزان سهام تسلیم شده توسط مالکان به ندرت از 5 تا 15 درصد در اکثر معاملات نیم طبقه فراتر می رود.

به عنوان موسسات مالی کسب تجربه بیشتر با نیم اشکوب تامین مالی, طیف گسترده ای از ترتیبات در دسترس تبدیل شدن. شرکت های بیمه به مدت 30 سال بودجه نیم طبقه را خاموش و روشن کرده اند. طی 10 سال گذشته معاملات نیم طبقه بیشتری انجام داده اند و سایر موسسات مالی نیز به این امر پیوسته اند. این خدمات عبارتند از شرکت های مالی تخصص, سازمان سرمایه گذاری, شرکت های سرمایه گذاری کسب و کار کوچک, بانک ها, و حتی موسسات مالی تحت حمایت دولت.

برخی از موسسات مالی دارای بخش هایی هستند که در این نوع تامین مالی تخصص دارند—به عنوان مثال بانک سرمایه بوستون و صندوق رشد سرمایه جان هنکاک. موسسات دیگر از طریق واحدهای وام دهی مستقر خود پیشنهاد می دهند. علاوه بر این, چند نیم اشکوب صندوق های سرمایه تشکیل شده است, از جمله سرمایه امو, سرمایه گذاران پل سرمایه, و سرمایه گذاران در صنعت (3من).

مزایای میزانسن

مزیت بارز تامین مالی نیم طبقه انعطاف پذیری است که هم به وام دهندگان و هم به وام گیرندگان می دهد. هر دو طرف می توانند یک بسته نیم طبقه را طراحی کنند که شامل تجارت مناسب بین رقت سهام از یک سو و هزینه بهره از سوی دیگر باشد. یا, بر اساس سود فعلی یا پیش بینی شده شرکت, وام دهنده می تواند میزان سود را محاسبه کند و اصلی که شرکت می تواند به راحتی خدمات دهد, سپس با وام گیرنده سهم سهام مورد نیاز برای فراهم کردن نرخ بازده مورد نیاز سرمایه گذار را تهیه کنید.

علاوه بر این, با اشکوب کوتاه تامین مالی, وام گیرندگان می توانند در پرداخت نرخ بهره ثابت در طول مدت وام به حساب. این نرخ کمتر از بدهی تابع مستقیم است زیرا مشارکت در حقوق صاحبان سهام بازده کل بالاتری را در پایان دوره به وام دهنده می دهد. اگر وام گیرندگان از بدهی مستقیم استفاده کنند احتمالا نرخ بهره شناور می پردازند که ریسک بیشتری را به همراه خواهد داشت.

برای سرمایه گذار, یک نیم اشکوب سرمایه گذاری نه تنها بازده بالاتری نسبت به اکثر ابزارهای ارشد بدهی فراهم می کند اما همچنین می تواند ساختار یافته باشد تا حداقل بازده سالانه مرکب را به سرمایه گذار تضمین کند, البته, که وام گیرنده با مشکلات مالی پیش بینی نشده روبرو نمی شود. حداقل بازده (سود به علاوه بازده حقوق صاحبان سهام) را می توان برای وام دهنده تضمین کرد اگر وام گیرنده موافقت کند که ضمانت نامه ها را برای مبلغ مشخصی از پول در زمان بازپرداخت وام خریداری کند. (اکثر مقررات خرید برای حکم ساختار به سرمایه گذار بیش از فقط یک نوع نتیجه نهایی. در بسیاری از معاملات, وام دهنده این گزینه را دارد که با قیمت تعیین شده بفروشد, در برخی از مضرب سود, یا در درصد معینی از ارزش دفتری—هر کدام که بالاترین باشد.)

بسته نیم اشکوب تولید کننده لوازم صنعتی انتظار می رود که عملکرد حداقل مرکب سالانه نرخ بازگشت از 20% به 22% بیش از پنج سال—14% از کوپن در بدهی و 6% به 8% از سهام بخش. البته, باید این شرکت کسب بیش از پیش بینی, سرمایه گذار یک نرخ بالاتر از دریافت 22 % .

انعطاف پذیری میزانسن می تواند اشکال دیگری غیر از مبادله نرخ سود سهام داشته باشد. یک شرکت مرتب یک نیم اشکوب معامله است که به سرمایه گذاران 19% بازگشت وام $ 600,000 علاوه بر حکم به خرید 15% از سهام این شرکت. اگر چه نرخ بهره بالا بود (شاخص بع بع بود 13% به هنگام), این شرکت می تواند جلوگیری از تسلیم هر گونه حقوق صاحبان سهام اگر این ملاقات سوددهی و اهرم تست خاص. این به مدیریت شرکت انعطاف پذیری استراتژیک داد. اگر بخواهد به کسب و کار اصلی بسیار سودمند خود پایبند باشد می تواند به راحتی تست های سرمایه گذاران را انجام دهد. اما همچنین می تواند یک استراتژی سرمایه گذاری پرخطر را دنبال کند—اگرچه احتمالا باید 15 درصد از شرکت را رها کند.

هنوز هم یکی دیگر از مزایای بسته نیم طبقه این است که هزینه های فروش خصوصی سهام را به حداقل می رساند. ارزیابیهای خصوصی تقریبا همیشه پایینتر از ارزیابیهای عمومی هستند. اگر شرکتی بتواند با عرضه اولیه عمومی چندین برابر سود کسب کند ممکن است تنها شش برابر سود حاصل از یک موضوع خصوصی را دریافت کند—و این سهامداران موجود هستند که تفاوت هزینه بین دو ارزیابی را تحمل می کنند. زیرا یک چیدمان نیم طبقه فقط شامل یک تکه کوچک از حقوق صاحبان سهام است, صاحبان کمتر از زمانی که بسته شامل تمام منابع مالی سهام باشد قربانی می کنند. (البته یک ایپو به طور کلی از مجازات ارزیابی خصوصی جلوگیری می کند. چیزی که ما در اینجا بحث می کنیم وضعیتی است که فروش سهام عمومی نامناسب است.)

اشکال عرضه عمومی اولیه برای یک شرکت جوان این است که اگر شرکت زودتر از موعد عمومی شود ممکن است ارزش سهام مالکان به شدت کم شود و مالکان موجود این هزینه را متحمل شوند. هرچه عدم اطمینان در مورد شرکت بیشتر باشد اختلاف بین ارزش ذاتی حقوق صاحبان سهام و قیمت پرداخت شده توسط سرمایه گذاران بیشتر می شود. سرمایه میزانسن می تواند بودجه موقت را تامین کند تا زمانی که شرکت شهرت خود را به اندازه کافی ایجاد کند تا بتواند سهام خود را به قیمتی نزدیک به ارزش واقعی خود بفروشد. 1

چه زمانی استفاده شود

شرکت در یک یا بیشتر از شرایط زیر مناسب برای پیدا کردن اشکوب کوتاه تامین مالی یک جایگزین جذاب برای بدهی مستقیم و یا تامین مالی حقوق صاحبان سهام مستقیم هستند:

• به دلیل زیان های اخیر یا بدهی های سنگین فعلی, این شرکت چشم انداز رشد خوبی دارد اما نمی تواند بدهی ارشد بیشتری را افزایش دهد بدون اینکه ابتدا بودجه بیشتری را دریافت کند.

• مدیریت می تواند بدهی ارشد اما تنها با موافقت با پرداخت وام دهنده نرخ غیر قابل قبول بالا بهره, قبول میثاق که بیش از حد محدود, فراهم کردن تضمین های شخصی, و یا قرار داده تا وثیقه بیشتر از شرکت صاحب و یا انتخاب برای قرار دادن در معرض خطر.

• بدهی در یک قیمت مناسب و یا بدون محدودیت بیش از حد در دسترس است, اما این شرکت نمی تواند خطر ابتلا به نرخ بهره شناور فرض.

• مدیریت می تواند افزایش سرمایه با فروش سهام اما سرمایه گذاران یا تمایلی به پرداخت چه صاحبان در نظر گرفتن قیمت عادلانه و یا درخواست برای سهام بیش از حد.

• مدیریت می خواهد نه از کنترل چشم پوشی کند و نه ارزش سهام خود را کاهش دهد حتی در صورت توافق در مورد ارزش شرکت.

• رشد مورد انتظار شرکت برای جذب سرمایه ریسک ناکافی است.

یکی از جنبه های کلیدی تامین مالی نیم اشکوب ساختار خود را به عنوان یک وام با یک کوپن در نزدیکی نرخ بازار است. به دلیل عملکرد فعلی بالا, سرمایه گذار می تواند حقوق صاحبان سهام کمتر تقاضا. با این وجود وام گیرندگان سرمایه نیم طبقه باید سود کافی برای سرویس دهی به بدهی را نشان دهند.

نقد کردن موقعیت حقوق صاحبان سهام

سرمایه گذاران نیم طبقه می خواهند در مقطعی سهام خود را نقد کنند. مدیریت شرکت ممکن است اطمینان حاصل کند که قصد دارد شرکت را در مدت زمان معقولی عمومی کند یا به فروش برساند. به محض این کار سهام سرمایه گذار نیم طبقه به همراه سهام سایر مالکان ثبت و یا فروخته می شود.

اما برخی از مالکان ممکن است بعدا خود را قادر یا تمایلی به عمومی کردن شرکت های خود یا یافتن خریدار ندانند. به دلیل این عدم قطعیت, بسیاری از سرمایه گذاران نیم اشکوب می خواهید یک تضمین خرید بازگشت برای حکم خود و یا دیگر ابزار سهام در معامله. به عنوان مثال ممکن است این حق را مطالبه کنند که ضمانت نامه ها را به شرکت برگردانند—ترتیبی که شبیه پرداخت بالون بزرگ برخی از وام های مسکن و سایر بسته های بدهی است. زیرا این ماده خرید می تواند خطرناک باشد, شرکت باید تعیین کند که در پایان مدت بودجه کافی برای نقد وام دهنده از سهم سهام معامله خواهد داشت یا خیر. از سوی دیگر این ترتیب شرکت برای حفظ وضعیت مالکیت خصوصی اجازه می دهد.

اگر چه انعطاف پذیری اشکوب کوتاه را می دهد وام گیرندگان برخی از مزایای روشن, وام دهندگان, مانند هر سرمایه گذاران, می خواهید یک بازگشت کافی برای ریسک و هزینه های خود را جبران. می رود, هیچ ناهار رایگان وجود دارد. حتی زمانی که معامله میزانسن به گونه ای تنظیم شده است که ریسک سرمایه گذاران را کاهش می دهد—با کنترل برخی تصمیمات تجاری همراه با موقعیت ترجیحی به عنوان مدعی و بازده خوب—بازده کل مورد انتظار معمولا بسیار بیشتر از نرخ وام گیرندگان برای وثیقه یا سایر بدهی های ارشد است.

در حال حاضر حداقل نرخ بازده تعیین شده توسط اکثر سرمایه گذاران نیم طبقه در محدوده 20 تا 30 درصد است. اگر چه این ممکن است به نظر می رسد بالا, بسیاری از سرمایه گذاران انتظار بازده 45% به 60% بیش از یک دوره سه تا پنج ساله.

شروع شدن

اگر شما در بازار برای این نوع از تامین مالی هستید, چگونه باید به شما ادامه? برای شروع, صحبت کردن با بانکدار خود را, حسابدار, و وکیل. حتی اگر با معاملات نیم اشکوب ناشناخته باشند, می توانند در مورد منابع بالقوه از همکاران خود و یا با مشورت با یکی از دایرکتوری هایی که تامین کنندگان سرمایه از نوع سرمایه گذاری را لیست می کنند اطلاعات کسب کنند. این جستجو احتمالا نام بانکداران سرمایه گذاری معتبر یا مشاوران مالی را نشان می دهد که در ترتیبات میزانسن تخصص دارند. ما نشان می دهد که شما نیز به چند سرمایه گذاران نیم اشکوب صحبت, به خصوص اگر این اولین بار است که در بازار برای سرمایه بلند مدت است.

پیشنهادات برای سرمایه نیم اشکوب نیاز به اطلاعات بیشتر از انجام برنامه های کاربردی برای وام های کوتاه مدت. علاوه بر صورتهای مالی حسابرسی, شما نیاز به یک طرح کسب و کار است که شامل پیش بینی های مالی, شرح محصولات یا خدمات خود را, و اطلاعات در مورد مدیریت شرکت شما. چون داده های مورد نیاز متفاوت است, شما باید تاخیر تهیه یک پیشنهاد تا زمانی که شما ملاقات کرد و با سرمایه گذار صحبت کردیم.

زیرا میزانسن کاپیتال یک سرمایه گذاری ترکیبی بدهی-سهام است, تامین کنندگان خود را هم وام دهنده و هم سرمایه گذار می دانند و بنابراین به دنبال یک رابطه صریح و صریح با شما خواهند بود. شما باید تصمیم بگیرید که در مورد استراتژی های عملیاتی و فرصت های رشد خود با وام دهنده صحبت کنید.

شما همچنین باید ظرفیت شرکت خود را برای سرویس دهی به بدهی ارزیابی کنید—به ویژه پرداخت نهایی بالون مانند در حکم بازخرید. تصور نکنید که می توانید چنین پرداخت هایی را از طریق دورهای بعدی تامین مالی انجام دهید. سرانجام, شما احتمالا باید به قبول پیمان وام که ممکن است محدود کردن خود را ازادی برای اجرای کسب و کار شما راه که می خواهید.

سرمایه میزانسن بسیاری از موانعی را که مشاغل کوچک معمولا در جذب وجوه بلند مدت مواجه هستند از بین برده است. برای شرکت های با ظرفیت بدهی سرویس کافی, اشکوب کوتاه تامین مالی می تواند سرمایه با قیمت مناسب بدون رقت سهام جدی فراهم می کند.

1. راجر ایبوتسون و جفری جافی, بازارهای "موضوع داغ", "مجله دارایی, سپتامبر 1975, ص. 1027; کوین راک," چرا شماره های جدید قیمت پایین دارند, "مجله اقتصاد مالی, ژانویه تا فوریه 1986, پ. 187; و راندولف بیتی و جی ریتر," بانکداری سرمایه گذاری, شهرت, و قیمت پایین پیشنهادات اولیه عمومی, " مجله اقتصاد مالی, ژانویه–فوریه 1986, پ.213.