آیا طلا در برابر ریسک قیمت سهام در بازارهای ایالات متحده یا هند محافظت می کند؟

ما مطالعه می کنیم که آیا طلا به عنوان پرچین یا پناهگاه امن در ایالات متحده و بازارهای سهام هند عمل می کند. این دو بازار سهام به ترتیب به عنوان نماینده بازارهای توسعه یافته و بازارهای نوظهور انتخاب شده اند و مورد توجه سرمایه گذاران بلند مدت هستند. ما یک رگرسیون خطی و یک تکنیک GARCH را برای داده های سری بازگشت ماهانه در S& P500 ، BSE Sensex و قیمت طلا اعمال می کنیم. ما می دانیم که ، برای دوره مطالعه ما ، 2020-2020 ، طلا به عنوان پرچین یا پناهگاه امن برای سرمایه گذاران بلند مدت در بازارهای ایالات متحده یا سهام هند خدمت نکرده است. این امر حتی در چندین دوره فرعی در دوره مطالعه ما نیز صادق است. بازده طلا رابطه منفی قابل توجهی با بازده سهام در هیچ یک از سناریوهای انتخاب شده بورس سهام ، یعنی در زمان بازده بسیار کم و همچنین در دوره های نوسانات بالا یا پایین نشان نمی دهد. سرمایه گذاران سهام در بازارهای ایالات متحده و هند می توانند از یافته های این مطالعه برای بهینه سازی اوراق بهادار خود استفاده کنند. علاوه بر این ، بانکداران مرکزی و سیاست گذاران می توانند با توجه به سیاست های خود در مورد نگه داشتن طلا از این یافته ها برای نتایج بهتر استفاده کنند.

1. مقدمه

سرمایه گذاران بلند مدت در سهام به دنبال بهینه سازی اوراق بهادار خود برای دستیابی به بهترین بازده های تنظیم شده در معرض خطر هستند. آنها دوست دارند چنین دارایی هایی را در اوراق بهادار سهام خود بگنجانند ، همانطور که می توانند فواید تنوع را برای آنها فراهم کنند. برخی از سرمایه گذاران تصمیم می گیرند که از اوراق بهادار خود در برابر رکود شدید بازار محافظت کنند ، در حالی که برخی دیگر ممکن است به دنبال محافظت از اوراق بهادار خود باشند ، حتی در زمان های معمولی.

طلا یکی از دارایی هایی است که مدت هاست توسط افراد ، نهادها و دولت ها به عنوان یک دارایی ایمن و یک فروشگاه با ارزش ، به ویژه در مواقع پریشانی مورد توجه قرار می گیرد. ابزار طلا ، به عنوان یک دارایی سرمایه گذاری ، در دوره های عدم اطمینان یا شرایط شدید بازار به عنوان یک پرچین اعتقاد داشته است.

ما مشاهده می کنیم که مطالعات متعددی در مورد بازارهای توسعه یافته انجام شده است ، اما تعداد کمی در زمینه بازارهای نوظهور مانند هند است. ما در این مقاله رابطه طلا با سهام و فواید شامل طلا در یک سبد عمدتاً سهام در یک بازار بزرگ نوظهور را بررسی می کنیم. این مطالعه به طور خاص رابطه بین قیمت های طلا و قیمت سهام در بازارهای ایالات متحده و هند را بررسی می کند. این دو بازار سهام به ترتیب مورد توجه سرمایه گذاران در دسته های پیشرفته و نوظهور هستند.

بازار سهام ایالات متحده بزرگترین در جهان است و شاخص S& P500 نمایانگر یک شاخص گسترده برای معیار عملکرد توسط سرمایه گذاران نهادی است. سرمایه گذاران بلند مدت مانند صندوق های بازنشستگی و اعتماد علاقه مند به متنوع سازی اوراق بهادار خود هستند. این سرمایه گذاران می خواهند بازده تنظیم شده ریسک را به حداکثر برسانند یا نوسانات نمونه کارها را به حداقل برسانند. در مورد این هدف ، سهام بین المللی ، اوراق قرضه و طلا اغلب پیشنهاد می شود که در اوراق بهادار آنها گنجانده شود. چنین سرمایه گذاران بلند مدت دوست دارند بدانند که آیا طلا واقعاً مزایایی برای کاهش ریسک در اوراق بهادار سهام خود دارد یا خیر.

سهام هند و بازارهای طلا از بزرگترین بازارهای نوظهور هستند. در سال 2019 ، هند دومین مصرف کننده بزرگ Gold1 بود و هفتمین سرمایه بزرگ بورس 2 در جهان داشت. از این رو ، رابطه بین بازده از سهام طلا و هند برای سرمایه گذاران بین المللی و داخلی هند مورد توجه است.

ثانیا ، این مطالعه باید سیاست گذاران علاقه مند به بازارهای هند و ایالات متحده را در مورد ارزش در نظر گرفتن طلا برای محافظت در برابر ریسک بازار سهام آگاه کند. سیاست گذاران در هند ، نگه داشتن خرده فروشی بزرگ و همچنین واردات طلا را غیرمولد و تخلیه ذخایر ارزی می دانند. آنها سعی کرده اند از طریق ارائه های دوره ای اوراق قرضه طلایی ، توسط افراد و خانوارها از طلای بدنی استفاده کنند. آنها همچنین در بعضی مواقع محدودیت هایی در واردات Gold3 اعمال کرده اند. این مطالعه باید به سیاست گذاران کمک کند تا درک کنند که آیا در این امکان وجود دارد که به سرمایه گذاران فردی و نهادی اجازه دهد طلا را برای محافظت از ریسک سهام در اختیار داشته باشند.

ما آزمایش می کنیم که آیا برای یک سرمایه گذار بلند مدت ، طلا به عنوان یک دارایی پناهگاه امن یا دارایی پرچین عمل می کند. ما از اصطلاحات "پناهگاه امن" و "دارایی پرچین" به روشی قطعی استفاده می کنیم. ما به مطالعات قبلی (Baur and Lucey 2010 ؛ Baur and McDermott 2010 ، 2016) اشاره می کنیم تا "دارایی پناهگاه امن" و "دارایی پرچین" را تعریف کنیم.

دارایی پناهگاه امن از نظر رفتار آن در دوره های بحران یا در حرکات شدید در قیمت ها تعریف شده است. بازده دارایی Safe Haven در دوره های پریشانی بازار مالی با سایر دارایی های پرخطر ارتباط ندارد. رفتار دارایی در زمان های عادی ، یعنی ارتباط یا در غیر این صورت با سایر دارایی ها ، بر طبقه بندی آن به عنوان یک دارایی پناهگاه امن تأثیر نمی گذارد."یک دارایی پناهگاه امن در زمان بحران یا آشفتگی ها ایمن است (و فقط باید ایمن باشد)" (Baur and McDermott 2016). طبقه بندی نتیجه گیری این است که دارایی به عنوان یک پناهگاه امن به طور خودکار و لزوماً از دست دادن دارایی پناهگاه امن خود در صورت کاهش قیمت آن به همراه قیمت سایر دارایی ها در دوره های بازارهای عادی ، یعنی غیرقانونی ، تأثیر نمی گذارد. دوره بحران.

از طرف دیگر ، دارایی پرچین کسی است که بازده آن در همان جهت دارایی های دیگر مانند سهام یا اوراق قرضه ، در تمام دوره های زمانی حرکت نمی کند. میزان جدا کردن بازده ، میزان اثربخشی دارایی پرچین را تعیین می کند. اگر قیمت دارایی های پرچین در جهت مخالف با دارایی زیرین حرکت کند ، گفته می شود که اولی یک پرچین قوی یا بسیار مؤثر است.

لازم به ذکر است که یک دارایی بدون ریسک همان دارایی پناهگاه امن نیست. اولی صرفاً ویژگی کم خطر دارایی را نشان می دهد. گفته می شود اوراق قرضه صادر شده توسط دولت ها در ارزهای خانگی خود ، یعنی گیلت ها ، بدون ریسک هستند ، زیرا ریسک کم پیش فرض دارند. آنها البته مستعد خطر بازار هستند. گیلت ها ممکن است بدون ریسک باشند اما به عنوان یک پناهگاه امن واجد شرایط نیستند زیرا در مواقع پریشانی در جهت مخالف حرکت نمی کنند. در این حالت ، دارایی های بدون ریسک مانند GILTS واجد شرایط دریافت دارایی های امن پناهگاه با توجه به دارایی های خطرناک مانند سهام نیست.

این مطالعه بر سرمایه گذاران بلندمدت تمرکز دارد و از داده های بازده ماهانه دارایی ها استفاده می کند. اکثر مطالعات قبلی از بازده روزانه یا هفتگی دارایی ها استفاده کرده اند. تعدادی از نویسندگان مانند Baur and Lucey (2010) و Baur and McDermott (2010) با استفاده از سری های بازگشت روزانه و ماهانه نشان داده اند که اثر پناهگاه امن طلا تنها برای چند روز دوام می آورد. ما معتقدیم که انتخاب فراوانی بازده باید بر اساس نیاز سرمایه گذاران بلندمدت باشد. استفاده از بازده ماهانه برای سرمایه‌گذاران بلندمدت مناسب‌تر است، زیرا با فراوانی بررسی پرتفوی انجام شده توسط آنها مطابقت دارد. سرمایه‌گذاران بلندمدت چندان نگران بازده‌های روزانه یا هفتگی نیستند، زیرا بر اساس تغییرات در چنین بازدهی کوتاه‌مدتی اقدامی انجام نمی‌دهند. بریدین (2015) افق سرمایه گذاری بلندمدت را در نظر می گیرد اما افق سرمایه گذاری یک ساله را به عنوان دوره بلندمدت در نظر می گیرد و از بازده روزانه استفاده می کند. باور و مک درموت (2010) و بکمن و همکاران.(2015b) همچنین از بازده ماهانه برای مطالعات خود در چندین بازار توسعه یافته و نوظهور از جمله هند استفاده کرده بودند. با این حال، دوره‌های مطالعه آنها را به ترتیب فراتر از سال‌های 2009 و 2012 تا سال 2020 تمدید کرده‌ایم. این مهم است زیرا دوره پس از سال 2009 تا 2020 به ویژه شاهد چندین تغییر بزرگ در قیمت سهام و همچنین طلا بوده است.

این امر تعداد کمی از مطالعات مهم را که برای نویسندگان شناخته شده است، در مورد رابطه بین طلا و سهام در ایالات متحده و همچنین بازار بزرگ و نوظهوری مانند هند در یک دوره نسبتاً طولانی 1980-2020 گسترش می دهد. این دوره به اندازه کافی طولانی است تا بحران های متعدد بازار مالی مانند سقوط سال 1987، رونق و سقوط 2000 نقطه ای، بحران مالی جهانی 2008، و اخیراً، سقوط به رهبری COVID-19 در سال 2020 را پوشش دهد.

ما رفتار پرچین و پناهگاه امن طلا را در چندین دوره فرعی در دوره زمانی کلی مطالعه مطالعه می‌کنیم. در حین مطالعه هم‌واریانس بین طلا و دارایی‌های پرخطر، مطالعات قبلی هیچ تغییر رژیم را در طول زمان ارزیابی نکرده‌اند. می و مک نون (2019) به این نتیجه رسیده بودند که رفتار طلا یک محافظ قوی برای سهام ایالات متحده است که بین قبل و بعد از بحران مالی جهانی 2008 تغییر کرده است. نشان داده شد که این یک پوشش قوی قبل از بحران و یک پوشش ضعیف پس از آن است. با این حال، آنها مطالعه نکردند که آیا انتقالی در چندین دوره زمانی وجود دارد یا خیر.

ما رابطه بین بازده طلا و سهام را در دوره های نوسانات کم ، یعنی در بازارهای آرام ارزیابی می کنیم. به بهترین وجه درک ما ، مطالعات قبلی فقط در دوره های بازده کم و/یا نوسانات زیاد متمرکز شده است تا بفهمد آیا طلا به عنوان یک پناهگاه امن عمل می کند. مهم است که رفتار را در شرایط کمتری در بازار درک کنیم.

باقیمانده این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است: بخش 2 مطالعات قبلی در مورد رابطه بین بازده طلا و سایر دارایی ها در بازارهای مختلف را بررسی می کند. بخش 3 داده ها و روش استفاده شده برای این مطالعه را ارائه می دهد. بخش 4 نتایج را ارائه و بحث می کند ، و بخش 5 نتیجه گیری از مطالعه را ارائه می دهد.

2. بررسی ادبیات

این مطالعات تا اوایل دهه 2000 بیشتر به رابطه بین متغیرهای کلان اقتصادی مانند تورم یا نرخ بهره و قیمت طلا متمرکز شده است. این عمدتاً در پس زمینه فروپاشی برتون وودز و شوک های قیمت نفت در سال 1973 بود. اخیراً ، بکمن و چاداج (2013) مطالعه کردند که آیا طلا یک پرچین خوب در برابر تورم است. آنها دریافتند که رفتار پرچین طلا در برابر تورم وابسته به رژیم است.

مجموعه ای از مطالعات بعدی بر بررسی اینکه آیا طلا می تواند به عنوان یک متنوع در یک نمونه کارها یا به عنوان پرچین در برابر دارایی های پرخطر مانند سهام ، اوراق قرضه و ارز عمل کند ، متمرکز شده است. اینها در درجه اول از ایده بهبود نسبت بازگشت به خطر از اوراق بهادار سهام ، از طریق سبک تنوع ماركوویتز ، انگیزه داشتند. اینها شامل جعف (1989) ، فوقانی (2000) بود. سینر و همکاران.(2013) ؛میشود و همکاران.(2011) ؛مک کان و زیمرمن (2006) ؛Baur و Lucey (2010) ؛هونگ و همکاران.(2015) ؛MEI و McNown (2019) ؛غزالی و همکاران.(2020) ؛و هود و مالک (2013). این مطالعات نتایج متفاوتی پیدا کردند ، با اکثریت نشان می دهد که همبستگی بین این دو حداقل یا منفی است.

ما خلاصه ای از مطالعات مهم ، طی 50 سال گذشته ، در مورد رابطه بین قیمت طلا و سهام ارائه می دهیم. اینها به طور گسترده ای به عنوان مواردی که بین قیمت طلا و قیمت سهام رابطه پیدا کرده اند ، جدا شده اند ، مواردی که همان چیزی را پیدا نکرده اند ، مواردی که به طور خاص شامل بازارهای نوظهور در مطالعات خود و چند مطالعه مرتبط دیگر هستند.

یک مجموعه از مطالعات رابطه منفی بین قیمت طلا و سهام را نشان داد. مک دونالد و سولنیک (1977) همبستگی بین طلا ، تورم و بازده امنیتی را مورد مطالعه قرار دادند. آنها دریافتند که سهام معدن طلا مزایای تنوع را به اوراق بهادار سهام اروپا فراهم می کند. به همین ترتیب ، چوا و همکاران.(1990) دریافت که نسبت 25 ٪ طلا در یک سبد سهام باعث بهبود نسبت ریسک دومی شده است. با این حال ، آنها همچنین متوجه شدند که همبستگی بین طلا و سهام با گذشت زمان در حال افزایش است ، که این امر به معنای کاهش فواید تنوع است. از طرف دیگر ، هیلیر و همکاران.(2006) همبستگی های منفی بین فلزات گرانبها (طلا ، نقره ، پلاتین و غیره) و S& P 500 به نظر می رسد.

Baur و Lucey (2010) رابطه بین طلا ، سهام و قیمت اوراق را با هم بررسی کردند. نویسندگان از جمله اولین کسانی بودند که صریحاً مشخصه پناهگاه امن طلا را معرفی و آزمایش کردند. این بدان معناست که قیمت های طلا در شرایط حرکت شدید قیمت دومی هیچ ارتباطی با قیمت سایر دارایی های ریسک پذیر ندارد. آنها دریافتند که برای سهام معامله شده در انگلستان ، آلمان و ایالات متحده ، طلا به عنوان یک پناهگاه امن عمل می کرد. علاوه بر این ، گلد با سناریوهای غیر خارج از کشور در ایالات متحده و انگلستان رابطه منفی با قیمت سهام داشت. به عبارت دیگر ، طلا نیز پرچم سهام در این کشورها بود. با این حال ، این پناهگاه امن برای اوراق قرضه در هیچ یک از این کشورها نبود.

همچنین چند مطالعه وجود داشت که بین قیمت طلا و سهام رابطه معنی داری پیدا نکرد. مک کان و زیمرمن (2006) با استفاده از مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه (CAPM) ، رابطه بین بازده طلا و شاخص های سهام MSCI (ایالات متحده و همچنین جهان) را آزمایش کردند. وی دریافت که طلا یک دارایی بتا است ، یعنی با شاخص های سهام در مدت زمان طولانی حرکت نمی کند.

بعد دیگر از مطالعات گذشته در رابطه بین طلا و سهام موجود در بازارهای توسعه یافته در مقابل نوظهور بوده است.

Baur و McDermott (2010) نمونه ای از دوره 30 ساله از سال 1979 تا 2009 را مورد تجزیه و تحلیل قرار دادند و نشان دادند که طلا هم یک پرچین است و هم پناهگاه امن برای بازارهای اصلی سهام اروپا و ایالات متحده هنگام بازپرداخت در فرکانس روزانه. با این حال ، این مورد برای استرالیا ، کانادا یا ژاپن اینگونه نبود. با این حال ، طلا متوقف شد و نه پناهگاه امن در برابر سهام ایالات متحده ، هنگامی که بازده ها به صورت هفتگی یا ماهانه اندازه گیری می شد. مورد دوم یک مرجع مهم برای مطالعه ما است زیرا ما رابطه بازده فقط در فواصل ماهانه را آزمایش کرده ایم.

آنها دریافتند که برای بازارهای بزرگ و نوظهور مانند کشورهای BRIC (برزیل ، روسیه ، هند و چین) وقتی این آزمایشات به صورت روزانه ، هفتگی یا ماهانه انجام می شد ، نه یک پرچین و نه پناهگاه امن نبود. با کمال تعجب ، در مورد هند ، هنگامی که این آزمایشات در بازده هفتگی انجام شد ، در دوره ای که بازده در محدوده 5 ٪ پایین یا 10 ٪ بازده تاریخی بود ، طلا به عنوان یک پناهگاه امن بود. با این حال ، هنگامی که بازده به پایین 1 ٪ از محدوده تاریخی سقوط کرد ، یک پناهگاه امن متوقف شد. به هر حال طلا برای بازار سهام هند پرچین نبود.

Baur و McDermott (2016) رابطه بین دارایی ها را در کلاس های دارایی بررسی کردند. آنها شاخص بازار سهام جهانی MSCI ، شاخص S& P 500 ، اوراق قرضه 10 ساله خزانه داری ، طلا ، نقره و شاخص کالا CRB را آزمایش کردند (همه به دلار آمریکا تبدیل شده اند). در دوره های استرس ، طلا ، اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده ، دلار آمریکا و فرانک سوئیس به عنوان دارایی "پناهگاه امن" رفتار می کردند. آنها اظهار داشتند كه تنوع قیمت طلا بر خلاف طلای ، خطر را برای سرمایه گذاران ایجاد می كند ، كه حتی در مواقع بحران ، نرخ بدون ریسك را نیز تضمین می كند. آنها این سؤال را مطرح كردند كه چرا سرمایه گذاران هنوز به طلا جذب شده اند. توضیح آنها این بود که عوامل روانشناختی و عاطفی بر تصمیمات سرمایه گذاران در دوره های آشفتگی بازار تأثیر می گذارد. به عنوان مثال ، هنگامی که سرمایه گذاران در مواقع نامشخص با انتخاب هایی روبرو می شوند ، با محدودیت های شناختی روبرو می شوند. آنها پیشنهاد کردند که نتایج رفتار پناهگاه ایمن دارایی ها باید از طریق لنز رفتار سرمایه گذار درک شود.

جین و قوش (2013) ، در زمینه هند ، رابطه بین قیمت های جهانی نفت ، قیمت فلزات گرانبها (طلا ، پلاتین و نقره) و تبادل دلار روپیه هند را بررسی کردند. با این حال ، این مطالعه تأثیر آن بر قیمت سهام را شامل نمی شود.

Gürgün و ünalmış (2014) بازده روزانه طلا و سهام 28 کشور در حال ظهور بازار ، در ارزهای محلی خود و همچنین به دلار را مورد مطالعه قرار دادند. آنها دریافتند که طلا یک پرچین و یا پناهگاه امن برای سرمایه گذاران داخلی چندین بازار نوظهور است. ثانیاً ، در طی خسارات شدید در بازارهای سهام عدالت ، هم برای سرمایه گذاران داخلی و چه برای سرمایه گذاران داخلی ، دارایی امن ترین پناهگاه از طلا قوی تر بود. برای هند ، طلا به عنوان یک پرچین قوی شناخته شد ، هرچند که به اندازه یک پناهگاه امن برای سرمایه گذاران USD قوی نیست. علاوه بر این ، برای سرمایه گذاران داخلی هند ، طلا به عنوان پرچین یا پناهگاه امن رفتار نمی کرد.

منسی و همکاران.(2014) رابطه بین طلا و قیمت سهام کشورهای BRICS را مورد مطالعه قرار داد. آنها با استفاده از قیمت های روزانه از سال های 2013-2013 ، دریافتند که طلا به عنوان یک پرچین و نه پناهگاه امن در این کشورها عمل نمی کند.

ال هدی آروی و همکاران.(2015) تأثیر قیمت طلا بر قیمت سهام چین را برای دوره از مارس 2004 تا مارس 2011 مورد بررسی قرار داد. آنها بین بازده و نوسانات طلا و قیمت سهام در چین رابطه معنی داری پیدا کردند. آنها مشاهده کردند که گنجاندن طلا در یک نمونه کارها متشکل از سهام چینی باعث افزایش بازده تنظیم شده در معرض خطر آن شده است. طلا همچنین به طور موثری در برابر ریسک سهام با گذشت زمان محافظت می کند. آنها دریافتند که یک دارایی طلا در دوره بحران نیز به عنوان یک پناهگاه امن برای سهام چینی خدمت کرده است.

بکمن و همکاران.(2015b) یک مطالعه گسترده را انجام داد که شامل داده های 18 اقتصاد فردی و 5 شاخص منطقه ای در فرکانس ماهانه بود. آنها فراتر از مدل Baur و McDermott (2010) رفتند و متغیر انتقال را در مدل تخمین خود معرفی کردند. آنها دریافتند که طلا به طور متفاوتی به عنوان پرچین یا یک پناهگاه امن عمل می کند و این به بازارها و شرایط آنها بستگی دارد. در مورد سهام هند ، طلا به عنوان یک پناهگاه امن قوی اما نه پرچین عمل می کرد.

شالینی و پراسانا (2016) رابطه بین طیف گسترده ای از کالاها و بورس سهام را مورد بررسی قرار دادند. آنها دریافتند که فلزات همیشه با قیمت سهام رابطه معکوس دارند. علاوه بر این ، نوسانات قیمت فلزی در زمان بحران دچار تغییر رژیم شد و به سرعت به سطح طبیعی نوسانات بازگشت.

سوجا (2019) یک نمونه کارها بهینه را تهیه کرد که شامل شاخص اوراق بهادار یورو با رتبه بندی درجه سرمایه گذاری ، Eurostoxx50 (شاخص سهام) و طلا با استفاده از روش Markowitz بود. نویسنده نتیجه گرفت که یک نمونه کارها بهینه باید بسته به میزان ریسک قابل قبول برای یک سرمایه گذار ، طلا را بین 1 تا 9 ٪ شامل کند.

Mei و McNown (2019) رابطه بین بازده و نوسانات در بازارهای سهام ایالات متحده و چین را در برابر طلا مطالعه کردند. مطالعه برای دوره زمانی 1996-2018 بود. آنها نشان دادند که توانایی پوشش طلا در طول زمان متفاوت است. قبل از بحران مالی 2008، این یک پوشش قوی برای سهام ایالات متحده بود، اما پس از بحران به یک پوشش ضعیف تبدیل شد. برای چین، طلا یک پوشش ضعیف در طول دوره مطالعه بود.

غزالی و همکاران(2020) نقش طلا را به عنوان یک محافظ در برابر سقوط بازار سهام در پنج کشور بررسی و تایید کرد. آنها همچنین دریافتند که طلا یک دارایی برجسته برای سرمایه گذاری در ایالات متحده، بریتانیا، چین و هند است اما نه در مالزی.

مطالعاتی برای آزمایش رابطه قیمت طلا با نرخ ارز، چه به خودی خود و چه به عنوان یک عامل پشت پرتفوی سهام، انجام شده است. کاپی و همکاران(2005) نقش طلا را به عنوان محافظ در برابر دلار آمریکا تحلیل کرد. آنها رابطه منفی بین این دو پیدا کردند اما با گذشت زمان تغییر می کند. بکمن و همکاران(2015a) در زمینه قیمت‌های طلای چندگانه مرتبط با ارز دریافتند که نوسانات نرخ‌های مبادله دلار منجر به عملکرد پوششی قوی قیمت طلا شده است.

هود و مالیک (2013) رابطه بین طلا و سایر فلزات گرانبها و شاخص نوسانات بازار سهام ایالات متحده (VIX) را بررسی کردند تا بررسی کنند که آیا اولی یک پوشش محافظ است یا یک پناهگاه امن. آنها دریافتند که طلا، بر خلاف سایر فلزات گرانبها، به عنوان یک پرچین و یک پناهگاه امن ضعیف برای بازار سهام ایالات متحده عمل می کند. با این حال، در دوره‌های نوسان بسیار کم یا زیاد، طلا همبستگی منفی با بازار سهام ایالات متحده نداشت، و مشخص شد که VIX یک ابزار پوشش‌دهی برتر است و به عنوان پناهگاه امن بهتری نسبت به طلا عمل می‌کند.

چکیلی (2016) به رابطه پویا بین طلا و قیمت سهام در کشورهای BRIC نگاه کرد. او از قیمت های هفتگی استفاده کرد و دریافت که همبستگی شرطی پویا (DCC) بین دو متغیر در دوره 2000-2014 بین مثبت و منفی تغییر کرده است. قیمت طلا در دوره‌های بحران‌های مالی بزرگ، همبستگی کم تا منفی با قیمت سهام نشان می‌دهد که منجر به این نتیجه می‌شود که طلا می‌تواند به عنوان یک پناهگاه امن در مواقع چنین بحران‌هایی عمل کند.

جالب اینجاست که بوری و همکاران.(2017) تأثیر نوسانات قیمت داخلی طلا و نفت بر نوسانات قیمت سهام هند در دوره 2009-2016 را مورد بررسی قرار داد. آنها دریافتند که نوسانات ضمنی سابق بر نوسانات دومی تأثیر می گذارد. آنها همچنین دریافتند که بین نوسانات قیمت طلا و نفت رابطه معکوس و دو طرفه وجود دارد.

چند مطالعه اخیر بر تأثیر COVID-19 بر رفتار طلا به عنوان پرچین در برابر ریسک قیمت سهام متمرکز شده است.

سالیسو و همکاران.(2021a) خاصیت پناهگاه امن طلا در دوره COVID-19 را با رفتار بلافاصله قبل از COVID-19 مقایسه کرد. آنها دریافتند که طلا به عنوان یک پناهگاه امن اما در طول Covid-19 نسبت به دوره Covid-19 به میزان کمتری عمل می کند. یوسف و همکاران.(2021) در دوره COVID-19 ، رفتار پناهگاه امن طلا را در سیزده بازار سهام آسیا مورد مطالعه قرار داده است. آنها دریافتند که طلا به عنوان یک پناهگاه امن در چین ، اندونزی ، سنگاپور و ویتنام و یک پناهگاه امن ضعیف در پاکستان و تایلند عمل می کند. طلا برای بازارهای سهام در هنگ کنگ ، هند ، مالزی یا فیلیپین ، املاک پناهگاه امن را نشان نداد.

سالیسو و همکاران.(2021b) ، در مقاله دیگری ، رابطه پرچین بین سهام ایالات متحده و طلا را مورد مطالعه قرار داده است. آنها در مقایسه با دوره قبل ، رابطه مهمی مهم را پیدا کردند ، هرچند که در طول همه گیر COVID-19 ضعیف تر بود.

3. داده ها و روش شناسی

این داده ها شامل قیمت های پایان ماه از شاخص S& P BSE 30 (Sensex) ، شاخص S& P 500 ، طلا و نرخ ارز USD/INR از ژانویه 1980 تا سپتامبر 2020 است. Sensex یک شاخص با وزنه برداری در بازار از قیمت های 30 استسهام بزرگ سرمایه در بورس بمبئی در هند معامله شد. Sensex در مارس 1979 راه اندازی شد ، و از این رو سری داده های مورد استفاده در اینجا از سال 1980 آغاز می شود. داده های مورد استفاده برای این مطالعه در جدول 1 نشان داده شده است.

روند قیمت های S& P500 ، Sensex و Gold ، همه در USD ، در پایه 100 در تاریخ 31 ژانویه 1980 ، در نمودار 1 نشان داده شده است.

ما از بازده ماهانه برای شاخص های سهام ، S& P500 و Sensex استفاده می کنیم (r_{سهام ، t}) و برای طلا (r_{طلا ، t}) ، که به شرح زیر محاسبه می شود:

جایی که P_{سهام ، t}و ص_{طلا ، t}قیمت شاخص های سهام و طلا به ترتیب در ماه اول است.

بازده طلا بر اساس قیمت آن در USD و همچنین در INR با استفاده از داده های نرخ ارز USD/INR محاسبه می شود. دو سری بازگشت طلا ، در USD و INR ، به طور جداگانه در تجزیه و تحلیل استفاده می شود.

آمار خلاصه برای سری بازگشت در جدول 2 نشان داده شده است. ما علاقه مند به مطالعه رابطه بین بازده طلا و بازده سهام در طی دوره های زمانی مختلف هستیم. دوره های زمانی به عنوان 1980-2020 ، 1980-1989 ، 1990-1999 ، 2000-2009 و 2010-2020 انتخاب شده است. بنابراین ، ما یک افق طولانی مدت 40 سال و چهار افق زمانی میانی 10 سال داریم.

مجموعه داده ها در بازده ماهانه برای Sensex و S& P500 488 مشاهده برای هر دارایی ، یعنی طلا ، S & P500 و Sensex دارند. ما علاقه مند به مشاهده روابط در کل دوره و همچنین در دوره های بازده کم هستیم. ما دوره های بازده کم را به عنوان پایین 1 ٪ ، 5 ٪ و 10 ٪ توزیع بازده انتخاب کرده ایم. تعداد موجود در این دوره ها در جدول 3 ارائه شده است.

تعداد مشاهدات در برابر هر صدک مشخصی از بازده ، تابعی از تعداد مشاهدات کلی در دوره مطالعه است. تعداد مشاهدات موجود در صدک پایین کاملاً کم است و برای یک آزمایش آماری مناسب کاملاً قابل تحمل نیست. با این حال ، ما آزمایشات خود را برای این مجموعه داده ها نیز انجام می دهیم و نتایج را ارائه می دهیم.

هدف ما تعیین اینکه آیا بازده طلا تحت تأثیر بازده قیمت سهام است یا خیر. ما از مدل رگرسیون حداقل مربع (OLS) معمولی که توسط Baur و McDermott (2010) پیشنهاد شده است استفاده می کنیم و در مطالعات دیگری مانند هود و مالک (2013) استفاده می کنیم. ممکن است در اینجا ذکر شود که مدل OLS محدودیت خود را در عدم ضبط رفتار غیر طبیعی مشاهدات شدید دارد. مدلهای جایگزین مانند مدل شرطی پویا (Chkili 2016) ، مدل پویا متغیر زمان (بکمن و Czudaj 2013) و مدل رگرسیون کمی (شاهزاد و همکاران 2019) نیز در مطالعات دیگر استفاده شدند. ما معتقدیم که این محدودیت برای یک سرمایه گذار بلند مدت ، که علاقه مند به رابطه متوسط بین طلا و سهام در یک افکار طولانی مدت است ، تا حد زیادی کاهش می یابد.

معادله (1) رابطه بین بازده طلا و سهام را با پارامترهای a و b باز می گرداند_tو اصطلاح خطا ε_tوادرگرسیون به طور جداگانه برای S& P500 و Sensex اجرا می شود. بازده های طلا در USD در بازده S& P 500 رکود می شود و بازده طلا در INR در بازده Sensex (INR) رگرسیون می شود.

ما علاقه مندیم که رابطه بین طلا و قیمت سهام را در مدت زمان طولانی و همچنین در سناریوهای شدید بازار پیدا کنیم. از این رو ، ما پارامترها را برای هر دو شرایط مدل می کنیم.

پارامتر ب_tهمانطور که توسط معادله (2) با C نشان داده شده است₀, c₁, c₂، و سی₃به عنوان پارامترهایی که در سناریوهای مختلف تخمین زده می شود. D (…) متغیر ساختگی برای ضبط هرگونه کاهش شدید در بورس است. اگر قیمت سهام بازده شدید داشته باشد ، برابر با 1 است. بر اساس صدک های بازده ، D 1 است ، اگر بازده فراتر از 1/1 ٪ باشد ، و C₁سپس تخمین زده می شودبه طور مشابه ، D 1 است ، اگر بازده فراتر از 5/5 ٪ یا +/− 10 ٪ باشد در حالی که تخمین C است₂یا ج_3.پارامترهای C₁, c₂، و سی₃به دلیل تفاوت قابل توجهی از صفر به عنوان شواهدی از رابطه بین طلا و قیمت سهام ، آزمایش می شوند. معادله (3) یک مدل GARCH (1،1) است که امکان ناهمگونی در داده های سری زمانی معین را به خود اختصاص می دهد. به دنبال روشهای حداکثر احتمال ، تمام معادلات به طور همزمان تخمین زده می شوند.

فرضیه تهی که مورد آزمایش قرار می گیرد این است که بازده در شاخص های سهام تأثیر قابل توجهی در بازده طلا ندارد. فرضیه جایگزین این است که بازده سهام تأثیر علی بر بازده طلا دارد.

پارامترهای موجود در معادله (2) تعیین می کند که آیا طلا به عنوان یک پناهگاه امن یا قوی برای بازار مورد مطالعه عمل می کند. اگر آنها به سادگی غیر مثبت باشند (از جمله C₀) ، سپس این یک پناهگاه امن ضعیف است. با این حال ، اگر پارامترها با تفاوت آماری معنی داری از صفر منفی باشند ، طلا یک پناهگاه امن قوی خواهد بود. پارامتر C₀تعیین می کند که آیا طلا یک پرچین برای بازار مورد مطالعه است ، به شرط آنکه مبلغ پارامترهای C₁–c₃به طور مشترک مثبت نیست و از C بیشتر است₀وادبسته به اینکه پارامتر c باشد ، طلا یک پرچین ضعیف یا قوی خواهد بود₀به ترتیب صفر یا منفی است.

بر اساس نتایج حاصل از مدل های رگرسیون ، فرضیه تهی مبنی بر اینکه بازده سهام تأثیر قابل توجهی در بازده طلا دارد در سناریوهای مختلف آزمون پذیرفته یا رد می شود.

برای کل مجموعه داده ها از 1980-2020. این به درک رابطه بلند مدت بین طلا و قیمت سهام کمک می کند.

برای هر چهار مجموعه از داده ها به مدت 10 سال. زیر مجموعه ها برای دوره های 1980-1989 ، 1990-1999 ، 2000-2009 و 2010-2020 هستند. آزمایشات موجود در این مجموعه داده ها به ما کمک می کند تا درک کنیم که آیا در طول زمان تغییر در روابط مشاهده شده وجود دارد یا خیر.

رگرسیون طبق معادلات (1) و (2) ، برای هر دوره زمانی ، برای کل داده ها و برای:

مشاهدات مربوط به 10 ٪ برتر ، 5 ٪ و 1 ٪ از نوسانات در طول دوره. نتایج این رگرسیون در جدول 4 ارائه شده است.

مشاهدات مربوط به 10 ٪ پایین ، 5 ٪ و 1 ٪ از نوسانات در طول دوره. نتایج این رگرسیون در جدول 5 ارائه شده است.

مطالعه نتایج تحت (ب) فوق در مطالعات قبلی فراتر از آزمایشات است. مطالعات قبلی محدود به (الف) ، یعنی رابطه بین طلا و بازده سهام در دوره های نوسانات بالا از دومی است. با این حال ، ما احساس کردیم که مطالعه رابطه تحت دوره های نوسانات کم نیز مفید خواهد بود. این اطلاعات مفیدی در مورد تصمیم گیری در مورد اینکه آیا طلا باید به عنوان متنوع در سبد سهام در دوره های نوسانات کم حفظ شود ، ارائه می دهد.

تست استحناء

مدل رگرسیون اتخاذ شده توسط ما فرض می کند که هیچ ناهمسانگردی وجود ندارد. با این وجود ، این احتمال وجود دارد که واریانس اصطلاح خطا ممکن است ثابت نباشد و تحت تأثیر برخی متغیرهای دیگر که در مدل ما از دست رفته اند ، تحت تأثیر قرار گیرد. به عنوان مثال ، بازده طلا ممکن است در حضور عدم اطمینان سیاسی بی ثبات تر شود. مطمئناً ، بازده از شاخص های گسترده بازار سهام مانند S& P500 یا Sensex تحت تأثیر همه عوامل کلان قرار گرفته است و بنابراین باید تأثیر طیف گسترده ای از متغیرها مانند نمونه ذکر شده در بالا را ضبط کند.

با این حال ، به منظور ایجاد استحکام مدل ، فرض ناهمسانگردی با استفاده از آزمایش Breusc h-Pagan مورد آزمایش قرار گرفت. برای مدل های (1) ، (2) و (3) ، آزمون هتروسکوپی Breusc h-Pagan برای بررسی قدرت نتایج معادلات رگرسیون انجام شد.

4. نتایج

4. 1رگرسیون برای داده های طبقه بندی شده توسط بازده

نتایج مربوط به آزمایشات بازپرداخت بازده طلا از بازده سهام ، طبق معادلات (1) و (2) در جدول 4a ، b نشان داده شده است. اولین مجموعه ارقام موجود در جدول ، ضرایب رگرسیون بازده Sensex را از بازده طلا باز می گرداند ، که هر دو در INR هستند. مجموعه دوم ارقام نتایج رگرسیون بازده ماهانه طلا (USD) نسبت به بازده ماهانه S& P500 (USD) را ارائه می دهد.

ستون های موجود در جدول نتایج آزمون را برای دوره های زمانی چندگانه که آزمایشات انجام شده است ، ارائه می دهند. ردیف ها حاوی نتایج بر اساس آزمایشات برای کل نمونه داده ها و داده های مربوط به 10 ٪ پایین ، 5 ٪ و 1 ٪ بازده در دوره های زمانی مربوطه هستند.

همانطور که در بالا ذکر شد ، تعداد محدودی از مشاهدات در سناریوهای بازگشت 1 ٪ پایین وجود دارد. در نتیجه ، آزمایشات مربوط به دوره های 10 ساله فردی قابل انجام نیست. علاوه بر این ، مشاهدات محدود ، حتی در کل بازه زمانی سال 1980-2020 ، ممکن است نتیجه آزمون فرضیه تهی را از پذیرش محدود کند. بنابراین ، زمینه ای برای تحقیقات بیشتر در سناریوی خطر شدید وجود دارد.

بنابراین ، طلا به جز یک سناریو به عنوان یک پرچین مهم یا یک پناهگاه امن عمل نمی کند. این هم برای ایالات متحده و هم برای سهام سهام هند صادق است. این امر فقط در دوره 10 ساله 2010-2020 به عنوان پرچین در برابر سهام هند عمل می کند.

قابل توجه است که طلا به طور مداوم نتوانسته است به عنوان پرچین یا پناهگاه امن در بیشتر سناریوها خدمت کند. این یافته دوباره یافته های چندین مطالعه قبلی ، مانند Baur و McDermott (2010) و McCown و Zimmerman (2006) و Mensi و همکاران را تأیید می کند.(2014).

4. 2رگرسیون برای دوره های طبقه بندی شده با نوسانات با استفاده از گارچ

طبق معادله (3) ، نوسانات با استفاده از مدل GARCH محاسبه شد. داده های نمونه برای هر دوره سپس به ترتیب صعودی نوسانات طبقه بندی شدند.

رگرسیون طبق معادلات (1) و (2) ، برای هر دوره زمانی ، برای کل داده ها و برای:

مشاهدات مربوط به 10 ٪ برتر ، 5 ٪ و 1 ٪ از نوسانات در دوره نمونه. نتایج این رگرسیون در جدول 5a ، b ارائه شده است.

مشاهدات مربوط به 10 ٪ پایین ، 5 ٪ و 1 ٪ از نوسانات در طول دوره. نتایج این رگرسیون در جدول 6a ، b ارائه شده است.

آزمایش های Breusc h-Pagan در مجموعه داده ها هیچ مدرکی از ناهمگونی نشان نداد. فرضیه تهی همجنسگرایان تقریباً در تمام سناریوهایی که در آن مدل ها اجرا شده اند ، نمی توانند در سطح اهمیت 95 ٪ رد شوند.

نتایج (جدول 5a ، b) برای مشاهدات مربوط به دوره های بسیار بی ثبات نشان می دهد که طلا نه پرچین است و نه پناهگاه امن در بازارهای هند یا ایالات متحده. با این حال ، این مقادیر حتی در سطح 10 ٪ قابل توجه نیستند. از این رو ، ما طلا را در این دوره ها پرچین نمی دانیم. جالب اینجاست که در دوره 2010-2020 ، ضریب در مورد سهام ایالات متحده ، در دوره های نوسانات بسیار بالا ، در واقع در مورد سهام ایالات متحده بسیار مثبت است.

برای دوره های مربوط به نوسانات پایین، نتایج (جدول 6A, B) نشان می دهد که طلا به عنوان یک پوشش یا پناهگاه امن در برابر S& P500 یا Sensex عمل نمی کند. نتایج در دوره‌های نوسان کم مفید هستند زیرا بسیاری از سرمایه‌گذاران ممکن است پیش‌بینی درجه نوسان را نداشته باشند. چنین سرمایه گذارانی علاقه مند به پوشش ریسک سهام در تمام مراحل نوسان هستند. البته نتایج حاکی از آن است که طلا حتی در مواقعی که نوسانات کم در بازار سهام وجود دارد، پوشش موثری نیست.

چند مورد وجود دارد که ضریب رگرسیون منفی است اما حتی در سطح 10٪ معنی دار نیست. به عنوان مثال، 10 درصد مشاهدات نوسانات، برای دوره های 1980-1989، 1990-1999، و 2010-1020 برای Sensex (جدول 5A)، و دوره های 1980-1989، 1990-1999، و 2000-2000 برای Sensexجدول 5B) از جمله این موارد است. با این حال، از آنجایی که این مقادیر در هیچ یک از سطوح در نظر گرفته شده ما قابل توجه نیستند، ما طلا را در هیچ یک از این موارد به عنوان پرچین در نظر نمی گیریم.

5. نتیجه گیری ها

این موضوع برای مدت طولانی مورد بحث بوده است که آیا طلا به عنوان یک محافظ عمل می کند یا یک پناهگاه امن در برابر خطرات موجود در پرتفوی سهام. ما ویژگی‌های پرچین و پناهگاه امن طلا را در دوره‌های عادی، دوره‌های بازگشت کم، دوره‌های نوسانات بسیار بالا و دوره‌های نوسان بسیار کم آزمایش کرده‌ایم.

ما دریافتیم که طلا از سال 1980 به بعد نتوانسته است به عنوان یک پوشش یا پناهگاه قوی در برابر سهام هند و همچنین سهام ایالات متحده عمل کند. در واقع، حرکت مثبتی با S& P500 در حرکات شدید بازار نشان داد. این را می توان با این احتمال توضیح داد که در دوره های شدید، سرمایه گذاران ممکن است تمام دارایی های مالی را بفروشند و به سمت پول نقد حرکت کنند.

سرمایه گذاران بلندمدت از جمله بانک های مرکزی، سرمایه گذاران نهادی، و پس انداز کنندگان خرد، برای مدت طولانی طلا را به عنوان ابزاری برای حفظ ارزش در نظر گرفته اند. چندین سرمایه گذار ایالات متحده، مجموعه پرتفوی خود را با یک سطح ریسک محدود مدیریت می کنند. به عنوان مثال، صندوق های بازنشستگی علاقه مند به حفظ نوسانات کم بازده در افق زمانی طولانی هستند. تنوع در دارایی ها کارآمدترین راه برای کاهش ریسک است. سرمایه گذاران نهادی این فرصت را دارند که در سهام بین المللی و همچنین دارایی های غیر سهامی مانند طلا تنوع ایجاد کنند. با در دسترس بودن صندوق های قابل معامله در بورس (ETF) به طلا، اکنون برای سرمایه گذاران نسبتا آسان است که در طلا موقعیت داشته باشند. فدرال رزرو ایالات متحده آمریکا نیز به دلایل احتیاطی کلان و ثبات مالی، علاقه مند به حفظ سطح بهینه طلا در ذخایر خود خواهد بود.

برای همه این سرمایه گذاران، دارایی پوشش دار یا فقدان آن طلا در برابر سایر دارایی ها، از جمله سهام، ارزش قابل توجهی خواهد داشت. این، البته، یکی از عوامل ورودی، در میان بسیاری از عوامل مورد نیاز برای ایجاد یک سبد بهینه خواهد بود. این مطالعه بر اساس شاخص S& P500 است و از این رو به ویژه برای سرمایه گذاران منفعل که اکنون بخش قابل توجهی از سرمایه گذاران بازار ایالات متحده هستند، مفید است.

پس‌اندازهای خرده‌فروشی در هند به‌ویژه برای حفظ پس‌انداز خود در طلا بسیار مطلوب بوده‌اند. دولت هند هیچ گونه امنیت اجتماعی مستقیم و تضمینی برای ساکنین فراهم نمی کند. از این رو، مصرف‌کنندگان هندی و همچنین سرمایه‌گذاران، به تنهایی به محافظت در برابر از دست دادن بالقوه ثروت یا درآمد متوسل شده‌اند. اکنون، از آنجایی که آنها به طور فزاینده ای در سهام های بورسی سرمایه گذاری می کنند، به آنها توصیه می شود که پرتفوی خود را با ابزارهای پوشش دهی متنوع کنند. در این زمینه، واضح است که طلا بعید به نظر می‌رسد که هدف یک پرچین را برآورده کند.

نتایج این مطالعه می تواند از سیاست گذاران به ویژه در هند پشتیبانی کند. هند بزرگترین وارد کننده طلا در جهان است و در سال مالی منتهی به مارس 2020 ، یعنی 1 ٪ از تولید ناخالص ملی خود ، 25 میلیارد دلار آمریکا است. حتی اگر طلا یک دارایی غیرمولد باشد ، واردات آن مقدار زیادی از ذخایر ارزی را نیز مصرف می کند. به تازگی ، دولت به عنوان یک جایگزین جذاب برای طلای فیزیکی ، به پس اندازهای خرده فروشی ، اوراق قرضه طلای حاکمیت صادر کرده است. دولت در تلاش است تا پس اندازان را از سرمایه گذاری در طلای فیزیکی منصرف کند و از این رو در واردات و همچنین سرمایه تولیدی صرفه جویی کند. به موازات ، تعداد فزاینده ای از پس اندازهای خرده فروشی هند اکنون در بازار سهام سرمایه گذاری می کنند. از آنجا که دولت بیشتر در برنامه های تأمین اجتماعی و همچنین قوانین تجاری خود کار می کند ، باید پیامدهای طلا را که یک پرچین قوی برای سهام نیست ، در نظر بگیرد. زمینه ای برای تحقیق و بحث بیشتر در این زمینه وجود دارد تا در سیاست گذاری کمک کند.

پتانسیل تحقیقات بیشتر در مورد سطح بهینه طلا وجود دارد که باید توسط سرمایه گذاران فردی و نهادی در یک سبد متنوع از سهام ، اوراق قرضه و کالاها نگهداری شود. مطالعه بیشتر همچنین ممکن است در زمینه ایجاد یک نمونه کارها از سهام و اوراق قرضه در چندین کشور انجام شود تا بررسی کند که آیا طلا می تواند در چنین مواردی پرچین باشد. همچنین با این نتیجه که از مطالعه ما مبنی بر اینکه طلا به عنوان پرچین در برابر سهام نیست ، زمینه دیگری برای مطالعه بعد رفتاری میل به طلا در هند وجود دارد. به طور مشابه ، تأثیر سیاست های مربوط به طلا در هند ، با توجه به عدم وجود هرگونه مزایای محافظت از سرمایه گذاران ، نیز ارزش مطالعه بیشتر دارد.

منابع مالی

صورت در دسترس بودن داده ها

پیوندهای مربوط به کلیه داده های مورد استفاده در این مقاله ذکر شده است. جدا از این موارد ، هیچ داده جدیدی در این مطالعه ایجاد نشده یا مورد تجزیه و تحلیل قرار نگرفته است. به اشتراک گذاری داده ها برای این مقاله قابل اجرا نیست.