نکته: بحران نقدینگی دلار ایالات متحده در نرخ واقعی پایین است

طی دو ماه گذشته ، افزایش پویا نرخ در ایالات متحده باعث کمبود نقدینگی جهانی دلار آمریکا شده است. بیشتر نرخ ارز بین المللی ارز به پایین ترین سطح تاریخی کاهش یافته است و باعث می شود سایر بانکهای مرکزی جهانی علیه رویکرد هولناک فدرال رزرو تجمع کنند. دو هفته پیش ، این روند به حدی شدید شد که پوند انگلیس یک تصادف بزرگ را تجربه کرد و بانک انگلیس را مجبور به پیگیری یک برنامه خرید موقت طولانی مدت اوراق بهادار کرد. روزهای پیش ، کمبود دلار همچنین باعث شد تا فدرال رزرو بیش از 3 میلیارد دلار از طریق مبادله نقدینگی کوتاه مدت به بانک ملی سوئیس ارسال کند تا کمبود نقدینگی احتمالی آن را پوشش دهد. بانک کره نیز اخیراً موافقت کرده است که خط مبادله ای را باز کند ، در حالی که گمانه زنی هایی وجود دارد که RBI هند ممکن است در میان وخامت قابل توجه ارز به دنبال پیروی از این دادخواست باشد.

تقریباً تمام نرخ ارز قابل توجه امسال رکورد کاهش یافته است. جالب اینجاست که تنها استثناء چند ارز آمریکای لاتین مانند واقعی و پزو مکزیکی برزیل است. به زیر مراجعه کنید:

داده های YCHARTS

ارزهای عمده مانند یورو ، ین و پوند در دهه ها در پایین ترین سطح استراحت می کنند. در چنین افراطی ، ما ممکن است انتظار داشته باشیم که ماهیت مشترک "معنادار" بازار FX وارد شود و دلار آمریکا را به عقب برگرداند. با این حال ، این نتیجه به احتمال زیاد نیاز دارد که فدرال رزرو به مراتب تر و یا همسالانش بدتر شود. مورد دوم امکان پذیر است ، اما با توجه به روند فوق در داده های تورم ، من به طور کلی شک دارم که فدرال رزرو به زودی تهاجمی تر خواهد شد. حتی پس از آن ، ممکن است بحران کمبود دلار آمریکا به اندازه کافی بزرگ شده باشد که تقریباً غیرقابل کنترل است زیرا بسیاری از ارزهای در حال ظهور در حال فروپاشی هستند. این وضعیت در لیر ترکیه و تعداد زیادی ارز "به آرامی" آفریقایی رخ داده است که بسیاری از آنها بدهی قابل توجهی از دلار آمریکا دارند و باعث افزایش قرار گرفتن در معرض دلار قوی می شوند.

کمبود جهانی دلار آمریکا به سطح بحرانی رسیده است و به نظر من بحرانی ترین عامل در بازارهای مالی امروز است. با کمال تعجب، با وجود عجله بسیاری از بانک‌های مرکزی بزرگ و بانک‌های تجاری جهانی برای پوشش کسری دلار، این موضوع مورد توجه بسیاری از رسانه‌های مالی قرار نگرفته است. من در اوایل سال جاری پتانسیل یک فشار کوتاه انبوه دلار آمریکا را پوشش دادم، و به نظر می‌رسد که اکنون شاهد اجرای کامل آن رویدادها هستیم. در حالی که من به طور کلی نسبت به اوراق خزانه با شاخص تورم خوش‌بین بودم، به پتانسیل ادامه کاهش آن‌ها اشاره کردم در صورتی که فدرال رزرو علی‌رغم روند رکودی اقتصادی، خصمانه باقی بماند. نرخ بهره واقعی و ارزش دلار آمریکا ارتباط تنگاتنگی با ایالات متحده دارد که امروزه جزو معدود کشورهایی است که بازده مثبت اوراق قرضه با شاخص تورم را دارد و باعث تقاضای بسیار زیاد برای دلار آمریکا می شود.

من معتقدم که ممکن است به زودی شاهد افزایش حتی بالاتر از دلار باشیم زیرا فشار کوتاه FX بین المللی به موج نهایی خود می رسد. با این حال، با در نظر گرفتن این موضوع، بعید به نظر می رسد که فدرال رزرو بیش از آنچه که هست، جنگ طلب تر شود. صندوق‌های اوراق قرضه با شاخص تورم مانند NYSEARCA:TIP به دلیل روندشان همچنان دارای ریسک نزولی هستند. با این حال، به نظر من، آنها به دلیل قرار گرفتن مثبت در معرض تورم، بازده واقعی بالا و پتانسیل افزایش در بحبوحه کمبود ارز، به یک سرمایه گذاری کم ریسک مطلوب تبدیل شده اند.

نرخ بهره واقعی ایالات متحده نزدیک به اوج است

iShares TIPS Bond ETF (TIP) در اوراق قرضه خزانه داری بلندمدت با شاخص تورم سرمایه گذاری می کند. این اوراق تغییر CPI را در هر سال مشخص می پردازند، در حال حاضر حدود 8-9٪، به اضافه یک~بازدهی 1. 7 درصد - بازدهی تقریباً دو رقمی برای بدهی دولتی "بدون ریسک" ایالات متحده. از آنجایی که TIP مالک اوراق قرضه خزانه داری ایالات متحده است، از مالیات های ایالتی و محلی نیز معاف است. ریسک اصلی TIP «مدت» آن است، که میزان کاهش (یا افزایش) ارزش آن با توجه به تغییر در نرخ‌های بهره بلندمدت است. مدت زمان فعلی آن است~6. 8، به این معنی که اگر نرخ های واقعی 1٪ بیشتر شوند (و بالعکس) 6. 8٪ کاهش می یابد. از آنجایی که نرخ های بلندمدت امسال به سرعت افزایش یافته است، قیمت TIP تحت فشار بوده است.

همانطور که در زیر می بینید، نرخ اوراق قرضه خزانه داری با شاخص تورم پنج و ده ساله بالاترین نرخی است که در بیش از یک دهه بوده است:

داده های YCHARTS

TIP دارای سررسید متوسط وزنی حدود هفت سال است، بنابراین بازده آن بین نرخ های پنج و ده ساله است. نرخ 1. 7٪ به این معنی است که TIP 1. 7٪ به اضافه هر چیزی که CPI افزایش یابد، پرداخت می کند. این بازده با اوراق قرضه خزانه داری معمولی که امروز حدود 4 درصد پرداخت می کند، اما به تورم شاخص نمی شود، متفاوت است، به این معنی که بازده واقعی آن به طور کلی بسیار کمتر از نرخ تورم 8 تا 9 درصدی TIP است.

از نظر فنی، از آنجایی که خزانه‌داری‌های وابسته به تورم و خزانه‌داری‌های «سنتی» دارای ریسک اعتباری یکسانی هستند، تفاوت در بازدهی آنها معیاری از تورم بلندمدت مورد انتظار است (زیرا هر دو باید بازده خالص «مورد انتظار» یکسانی داشته باشند). این «نرخ سرسام‌آور» نشان‌دهنده متوسط تورم بلندمدت است - در حال حاضر حدود 2. 3 درصد. با توجه به اینکه اعداد PPI و CPI به‌رغم سیاست جنگ‌طلبانه فدرال رزرو، به طور مداوم بالاتر از سطح مورد انتظار بوده است، من شک دارم که تورم در پنج سال آینده به طور میانگین 2. 3٪ باشد، همانطور که نرخ سربه‌سر پنج ساله نشان می‌دهد. اگر این درست ثابت شود، TIP در مقایسه با اوراق قرضه سنتی خزانه داری، بازدهی «اضافی» بسیار بالایی را ارائه خواهد کرد که ظاهراً ریسک تورم را نادرست قیمت گذاری می کند. نرخ انتظار تورم اوراق قرضه به دلیل اینکه مهمترین عامل تورم است (به دلیل ماهیت ترکیبی هزینه های حمل و نقل در قیمت کالاها) به قیمت نفت خام مرتبط است. زیر را ببینید:

داده های YCHARTS

عرضه نفت خام و بیشتر کالاهای انرژی از معدود عواملی هستند که کاملاً خارج از کنترل فدرال رزرو هستند. به دلایل بسیاری، من قویاً معتقدم که عرضه نفت خام در ماه‌ها (و سال‌های آینده) محدودتر خواهد شد. اگر کاهش قابل توجه و به ظاهر بعید در فعالیت اقتصادی وجود نداشته باشد، من معتقدم قیمت انرژی ایالات متحده به افزایش خود ادامه خواهد داد. این عامل در اروپا که بار دیگر با تعطیلی خط لوله مواجه شده است، برجسته‌تر است و به طور بالقوه تورم فزاینده قاره و ضعف ارز مرتبط را تشدید می‌کند. از آنجایی که اروپا و ایالات متحده در شبکه های تجاری و مالی مشترک هستند، تورم بالاتر در آنجا احتمالاً به معنای تورم بالاتر در اینجا خواهد بود.

اگر تورم بیشتر از حد انتظار ادامه یابد، TIP با توجه به تورم بالا، به طور بالقوه به طور قابل توجهی از اوراق قرضه دولتی سنتی بهتر عمل خواهد کرد. اگر CPI با سرعت 8-9٪ به افزایش ادامه دهد، بازده سود کل TIP حدود 10-11٪ خواهد بود. به طور معمول، چنین بازدهی فقط در اوراق قرضه دولتی بازارهای نوظهور بسیار پرخطر یا بدهی های تجاری با درجه پایین بسیار یافت می شود. حتی بیشتر از آن، من انتظار دارم که نرخ‌های شاخص تورم (یا «نرخ‌های واقعی») به‌زودی با رسیدن به نرخ رشد متوقف شوند.~اوج 12 ساله. مهمتر از همه ، در صورت افزایش نرخ واقعی ایالات متحده ، بحران ارز ممکن است شدیدتر شود. با توجه به کندی سرعت اقتصاد ایالات متحده ، همچنین ممکن است فدرال رزرو کند و یا بارگذاری اوراق بهادار با تورم را متوقف کند یا متوقف شود (پایان QT ، اما مجدداً QE را مجدداً راه اندازی نمی کند) ، به طور بالقوه ارزش آنها را بهبود می بخشد.

خطرات کلیدی در اوراق قرضه مرتبط با تورم

من طی شش ماه گذشته دیدگاه صعودی در مورد TIP داشته ام و با وجود این ، صندوق کمی کاهش یافته است ، زیرا نرخ بهره واقعی با وجود کند شدن اقتصاد افزایش یافته است. نرخ های مرتبط با تورم هنوز در حدود 50 bps زیر دامنه بالای 2000 خود هستند. اگر آنها آنقدر بالاتر بروند ، با توجه به مدت زمان آن ، نوک 3-4 ٪ کاهش می یابد. از نظر من ، این حداقل خطر نزولی در مقایسه با پتانسیل صعودی آن است ، به ویژه با توجه به رشد نیروهای بازار FX که می تواند باعث تغییر در نرخ بهره واقعی شود.

البته ، همانطور که در سال های 2008 و 2020 به طور خلاصه شاهد آن بودیم ، کاهش نقدینگی بازار می تواند باعث افزایش سریع نرخ های مرتبط با تورم شود. در هر دو مورد ، فدرال رزرو نقدینگی را برای جلوگیری از کمبود نقدینگی حتی بزرگتر تأمین کرد. با توجه به تورم بالا ، لزوماً تضمین نمی شود که فدرال رزرو دوباره این کار را انجام دهد. در واقعیت ، من به شدت شک دارم که به دلیل خطرات بیش از حد تورم ، دوباره شاهد QE خواهیم بود. گفته می شود ، همانطور که در بازار اوراق قرضه حاکمیت انگلیس می بینیم ، فدرال رزرو احتمالاً مایل است به عنوان یک تأمین کننده نقدینگی کوتاه مدت برای متوقف کردن تصادف فلش عمل کند.

علاوه بر این ، اگر نرخ بهره واقعی (و نرخ اوراق قرضه "سنتی") افزایش سریع 100 bps+ را تجربه کند (به عنوان مثال ، اگر فدرال رزرو برای تأمین نقدینگی قدم نمی گذارد) ، احتمالاً دولت ایالات متحده به سرعت مجبور به پیش فرض می شود. پیش فرض از نظر فرضی امکان پذیر است زیرا بدهی فدرال به حدی است که افزایش اندک نرخ باعث می شود کل بودجه به هزینه های بهره برود. از نظر فرضی ، با توجه به اقتدار پولی فدرال رزرو ، نکته و همه بدهی خزانه داری هیچ خطری پیش فرض ندارد. با این وجود ، اگر این تصمیمی بین بیش از حد تورم و پیش فرض جزئی باشد ، ممکن است دومی انتخاب شود. به نظر من ، این ریسکی است که کمیت آن بسیار سخت است ، اما با توجه به پویایی شدید در بازارهای بین المللی FX ، در نظر گرفتن این خطر است.

خط پایین

از همه احتمال ، فدرال رزرو آنقدر ناخوشایند نخواهد شد که مایل به تأمین نقدینگی در طی یک بحران نقدینگی نیست. با توجه به بحران در حال توسعه دلار در خارج از کشور ، من معتقدم که این ممکن است طی هفته ها یا ماه های آینده رخ دهد و احتمالاً یک کاتالیزور صعودی برای نوک خواهد بود. به عبارت دیگر ، من در مورد نکته صعودی هستم زیرا در صورت ادامه سقوط ، پشتیبانی فدرال رزرو ضروری خواهد شد (باعث افزایش دلار دلار می شود).

با توجه به اینکه من انتظار دارم تورم بالا بماند و به طور بالقوه افزایش یابد اگر OPEC+ همچنان به کاهش تولید روغن ادامه دهد ، عملکرد TIP ممکن است بسیار بالاتر از سایر اوراق خزانه برای یک دوره طولانی باشد. در حالی که امروزه دارایی های کمتری نسبت به سال 2020 "فدرال رزرو" دارند ، به نظر می رسد اوراق قرضه مرتبط با تورم محافظت می شود. علاوه بر این ، TIP به سرمایه گذاران بازده مالیاتی 1. 7 ٪ بالاتر از تورم ارائه می دهد. به نظر من ، این کاتالیزورها نوک را به یک سرمایه گذاری قوی ، کم خطر و طولانی مدت با پتانسیل مناسب برای واژگونی کوتاه مدت بالاتر تبدیل می کنند.< SPAN> به احتمال زیاد ، فدرال رزرو آنقدر هولناک نمی شود که مایل به تأمین نقدینگی در طی یک بحران نقدینگی نیست. با توجه به بحران در حال توسعه دلار در خارج از کشور ، من معتقدم که این ممکن است طی هفته ها یا ماه های آینده رخ دهد و احتمالاً یک کاتالیزور صعودی برای نوک خواهد بود. به عبارت دیگر ، من در مورد نکته صعودی هستم زیرا در صورت ادامه سقوط ، پشتیبانی فدرال رزرو ضروری خواهد شد (باعث افزایش دلار دلار می شود).